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                        羅氏48億美元收購Spark Therapeutics 擴大在血液病市場的存在

                        2019/3/8編輯:Ma Liang 人氣:1253

                        導讀:通過收購Spark,羅氏的旗艦產品組合CP-Alpha目前擁有13.3%的并購率。展望未來,羅氏預計今年并購活動將大幅增加。

                          近日,羅氏最近簽訂協議,以48億美元收購Spark Therapeutics的所有已發行股票。據悉,Spark是羅氏在2018年初發布的并購清單中的首選。該公司滿足了有利于并購的所有5項標準。

                          2019年2月25日,Spark Therapeutics(ONCE)披露該公司與羅氏(OTCQX:RHHBY)簽訂了并購(“M&A”)協議。因此,羅氏將以48億美元現金收購Spark的所有已發行股票。以每股114.50美元的收購價格,該并購為Integrated BioSci Investing成員獲得了115%的利潤。值得注意的是,羅氏堅持采用并購預測模型,該模型利用五個不同的標準。雖然羅氏不希望滿足所有標準,但滿足的條件越多,獲得完成的機會就越大。


                        圖1:Spark Therapeutics圖表(來源:StockCharts)

                          管道協同

                          第一個標準(管道協同作用)肯定得到滿足。早在2018年10月,羅氏獲得了FDA

                          批準的emicizumab-kxwh(Hemlibra),作為治療患有血友病A且不含因子VIII抑制劑的患者。作為每周一次的皮下注射,Hemlibra是第一種顯著降低該患者人群出血頻率的藥物。隨著羅氏擴大其在血液病市場的存在,此次收購將為該公司提供三種血友病A和B基因療法。

                          具體來說,羅氏在血友病B的3期試驗中推進了基因治療創造的fidanacogene elaparvovec(SPK-9001)。另一種用于血友病A的3期基因治療藥物是SPK-8011。此外,血友病A還有SPK-8016。使用在1/2期試驗中評估的抑制劑。羅氏(Severin Schwan)首席執行官的見解抓住了上述管道協同效應的精髓。

                          Galvanizing Pipeline Growth

                          第二個障礙是收購方通常尋求強勁的銷售增長以抵消某些旗艦產品的收入下降。根據金融趨勢,羅氏的收入增長似乎并未下降。根據圖2,該公司的收入呈現上升趨勢。”


                        Figure 2: Roche revenue trends (Source:Morningstar)

                          盡管如此,2019財年對羅氏來說可能是艱難的一年。今年,在美國失去患者專屬權的五大藥物中有三種歸瑞士制藥巨頭所有。它們包括Avastin,Herceptin和Tarceva,它們相應地在2018年獲得了30億美元,25億美元和0.3億美元。

                          根據評估:專利到期是所有成功的制藥商最終必須面對的問題,而羅氏在這方面將迎來特別危險的一年。瑞士公司的三部癌癥大片將在今年開放,以打擊美國的降價競爭,盡管財務影響不會像現在這樣痛苦。這是因為阿瓦斯汀和赫賽汀是生物制劑,生物仿制藥的采用速度很難衡量。即使發布日期在這個領域仍然很難知道:在Mylan和羅氏之間達成的解決方案中,赫賽汀的模仿版本將在年中左右出現,但對Avastin的法律糾紛可能會讓競爭對手在2020年之前保持市場狀態。

                          話雖如此,第二個標準也得到了滿足。值得注意的是,羅氏積極收購Spark的血友病特許經營權等增長資產,這是一個好兆頭。這樣,公司就可以保持其增長軌跡。

                          一種已批準的藥物

                          第三,收購前景通常至少有一種具有巨大市場潛力的批準治療藥物。Spark也清除了這個必要條件。早在2017年12月19日,該公司獲得FDA批準

                          voretigene neparvovec(Luxturna)來管理由雙等位基因RPE65突變引起的遺傳性視網膜疾病(“IRD”)。在2018年11月23日,Luxturna獲得了歐盟的上市許可。首席商務官(Ron Philip)對這一發展感到興奮,他說:“Luxturna在歐洲的歷史性認可進一步推動了我們挑戰世界遺傳病不可避免性的使命。在今年早些時候在美國推出Luxturna之后,這一決定使得Luxturna成為美國和歐盟批準的遺傳病的第一個基因療法,這是世界各地許多遺傳病患者的一個有希望的里程碑。我們與Luxturna的全球IRD社區密切合作,我們很自豪能夠與諾華公司合作,與歐洲的合適患者分享遺傳性視網膜疾病的首個基因治療方案。”

                          第四,值得注意的是,Spark于去年1月與諾華公司(紐約證券交易所代碼:NVS)簽訂了合作協議,后者將Luxturna在歐洲以及美國以外的其他國家商業化。因此,Luxturna現已在歐洲和北美上市。由于美國的報銷金額為850,000美元,Luxturna將為羅氏公司帶來可觀的利潤。盡管首次推出緩慢,但人們堅信,在歐盟批準和收購羅氏后,Luxturna的商業化將更具侵略性。這些恒星藥物擁有成功將Luxturna成為重磅藥物的必要資源。

                          重大溢價

                          第死發行價格比市場價格高出至少40%。羅氏于2019年2月22日向Spark支付了比Spark收盤價高出122%的溢價。因此,第四個標準也得到了滿足。此外,我們認為合并將會完成,因為兩家公司的董事會一致投票贊成該決定。Spark首席執行官(Jeffery Marrazzo)認為:“作為唯一一家在美國成功商業化遺傳病基因療法的生物技術公司,我們在遺傳藥物的發現,開發和提供方面建立了無與倫比的能力。但患有遺傳性疾病的患者和家庭的需求是立竿見影的。憑借其遍布全球的資源和廣泛的資源,羅氏將幫助我們加快為更多疾病患者開發更多基因療法,并進一步加快我們對一個沒有生命受遺傳病限制的世界的愿景。”

                          有利的并購環境

                          第五,良好的并購環境勢在必行。目前的市場環境非常有利于并購,因為大多數生物科學股票的估值仍遠低于其內在價值。目前的買入機會是由2018年末的熊市創造的。盡管近期回歸,但大多數股票的交易價格仍遠低于其52周高位。

                          由于像Spark這樣有前途的公司將自己視為討價還價,因此羅氏等大型制藥公司的并購活動將會有所增加。而且,擁有大量現金的泰坦創新者將越來越多地尋找協同分子。這將使他們能夠取代掉落在所謂的專利懸崖上的鉛藥物。

                          潛在的風險

                          由于并購是一種低收益的努力,所以無法保證候選人會被收購。雖然幾乎可以肯定Spark會被收購,但這筆交易仍然有可能失敗。在這種情況下,股票最有可能下跌至少100%。另一個擔憂是,如果股市繼續大幅上漲,有利的并購環境可能會發生變化。因此,這可能會減緩額外的并購交易。

                          最后的評論

                          通過收購Spark,羅氏的旗艦產品組合CP-Alpha目前擁有13.3%的并購率。展望未來,羅氏預計今年并購活動將大幅增加。

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                        (來源: 分析測試百科 )

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